公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入97.30亿元,同比增长6.46%;归属于母公司净利润2.91亿元,同比增长136.73%,对应EPS为0.31元。同时公司预计2016年净利润增长50%-100%。
   
核心观点。
   
公司三季度收入略有下滑,利润增长受益生猪养殖,盈利能力提升。公司Q3实现收入31.53亿元,同比下滑3.6%,归母净利润0.88亿元,同比增长83.81%。Q3收入下滑我们认可可能与公司收缩贸易业务、亏损企业停工带来的收入下降相关;净利润的快速增长主要归因生猪养殖带来的净利润。
   
公司前三季度毛利率为16%,同比提升2.77pct;净利率2.99%,同比提升1.04pct。我们认为公司盈利能力的提升主要得益生猪养殖和亏损企业剥离。
   
猪肉上下游一体化缓解盈利能力波动风险。受益于全年较高的猪价,预计全年生猪养殖业务将给公司带来较高的效益。数据显示近期猪价有所下滑,对生猪养殖业务盈利产生一定负面影响,而公司屠宰业务原材料成本下滑带动屠宰盈利能力上升,公司上下游一体化的肉类大平台属性将有效缓解整体业务未来盈利能力波动的风险。
   
国企改革有望进一步深化,牛肉业务稳步推进。公司作为集团精耕肉类业务的窗口,具备重要战略地位,随着国企改革进一步深化,公司剥离资产减亏、事业部改革、控制费用等动作已体现管理层深化改革的决心,不排除公司后续推出市场化员工激励方案从而提升经营管理效率。SFF收购目前进展顺利,有望在明年初交割。收购落地后,公司未来牛肉业务有望取得突破,凭借渠道和品牌优势,具备牛肉迅速放量的渠道基础。
   
财务预测与投资建议。
   
由于猪价下移及剥离亏损企业减值,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.40、0.44元(原为0.46、0.42、0.44元)(预期SFF集团明年初交割,公司2017、2018年EPS为0.51、0.57元)。结合可比公司估值,我们给予公司2016年34倍PE,对应目标价13.94元,维持公司买入评级。
   
风险提示:l收购sff存在不确定性,食品安全风险。