投资要点
   
三季度业绩符合预期,营收下滑或受猪价影响较大。公司单三季度营收下滑3.6%,我们预计与生猪和猪肉价格下滑有较大关系。猪价在5月底达到峰值后持续回调,9月底生猪和猪肉价格较5月底高峰时分别下降28%、14%。1H16猪肉板块营收占比达40%,对收入影响较大。利润端主要贡献点生猪养殖业务受生猪价格回调影响承受较大压力。公司预测全年业绩增速为50%~100%,Q4单季业绩预计同比有所下滑,我们判断主要受高基数及审计亏损企业等因素影响。
   
SFF收购进展顺利,美国牛肉进口禁令接触影响较小。1)公司收购新西兰银蕨公司于9月20日获得新西兰海外投资办公室(OIO)的批准,目前进展顺利,公司将于10月28日举办股东大会以延长对董事会的授权。SFF资产交割大概率仍然在1月4日;2)近日中国政府解除对美国牛肉的禁令,相关细则还需磋商。我们预计此政策对SFF影响较小。一是政策风险较大,美国进口牛肉放开的时间和力度不会太乐观;二是两国品种差异较大,美国的谷饲牛肉对新西兰草饲冲击较小。
   
盈利预测与投资建议:预计梅林16年净利3.2亿(生猪2.0亿+冠生园1.4亿+联豪0.2亿-亏损0.4亿),SFF16/17/18年净利润预计分别为1.1/2.0/3.0亿(对应营收增速-5%/10%/15%,净利率1%/1.5%/2%)。假设明年初并表,梅林16/17/18备考净利润分别为3.2/4.6/5.5亿,目前股价对应16/17/18年估值为36x/25x/21xPE,看好公司在牛肉产业的整合与发展前景,维持“增持”评级。
   
风险提示:食品安全问题、市场竞争加剧