2016年9月20日公司收到新西兰海外投资办公室(OIO)通知,OIO附条件批准了公司全资子公司上海梅林(香港)有限公司收购银蕨农场牛肉有限公司50%股权的交易,《股票认购协议》所有先决条件已达成,静待公司推进后续交割。
   
核心观点
   
收购SFF获批略早于预期,不确定性排除。此前《股票认购协议》先决条件完成时间调整为9月30日前,本次获批略早于预期,交割日为2017年1月4日或SFF与公司协商确认日期。至此SFF收购已落地,不确定性排除。公司牛肉战略进程有望加速。SFF集团去年肉牛屠宰量超过70万头,收购SFF后公司肉牛屠宰量跃居国内第一。公司获得稳定的新西兰牛羊肉供应,同时公司凭借联豪牛排、爱森、苏食等积累的销售渠道,有利于SFF在国内销售。并通过升级SFF入华产品,降低牛羊下水进入中国成本等方式增加产品附加值。
   
联豪上半年增长迅速,牛肉业务稳步发展。上半年联豪线上线下渠道同步发力,重点精耕家庭牛排市场,实现收入2.96亿,净利润1940万元,净利润超过去年全年的1348万元,净利率达6.6%。联豪经销商渠道占比约七成,前期以抢占市场份额为主要目标,拓展费用较大导致净利润率不高,未来随渠道拓展到位净利率有望提升。公司凭借品牌、渠道优势,有望打造牛肉领导企业。
   
亏损业务剥离,国企改革持续推进,公司去年剥离捷克梅林,今年将剥离荣成梅林、重庆梅林,目前这2家企业已停产,有利于公司减亏。公司管理层调整后动作频繁,事业部改革卓有成效,未来不排除推动股权激励、薪酬改革等市场化改革方案。改革有望进一步深化。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.46、0.42、0.44元。结合可比公司估值,我们给予公司2016年34倍PE,对应目标价15.64元,维持公司买入评级。
   
风险提示:牛肉行业需求低于预期,食品安全风险。